朝阳财富网 998fund.com朝阳财富网 998fund.com

资管时代
产品优选平台
理财
热线
400-699-1888

独家 地产基建反弹,财政仍待发力

分享到 更多分享

2016-03-25 来源:朝阳财富

本期摘要: 2月全国制造业PMI小幅下滑至49.0,创2009年以来同期新低,指向制造业景气转差,短期稳增长压力加大。而货币持续超发,或令2016年通胀回升成为大概率事件、导致滞胀风险升温。

    内容摘要

  • 2月全国制造业PMI小幅下滑至49.0,创2009年以来同期新低,指向制造业景气转差,短期稳增长压力加大。而货币持续超发,或令2016年通胀回升成为大概率事件、导致滞胀风险升温。
  • 2月汇率水平高估,出口大幅下滑。进口边际改善。顺差大幅下降,人民币汇率承压。
  • 2月CPI升至2014年7月以来新高,已连续5个月回升,主因食品价格涨幅超季节性。滞胀风险升温。如果出现滞胀,则黄金商品将是配置首选,而债市投资需谨慎。
  • 2月工业增速新低,产量跌幅扩大。投资增速回升,地产基建反弹。地产需求改善,库存压力仍大。消费整体稳中趋降。
  • 信贷和社融大幅回落,但保增长下货币有超发冲动。
  • 积极财政仍待发力。1-2月财政收入增速回落,支出增速虽小幅反弹但仍低于2015年年度增速。2016年财政赤字率目标大幅上调至3%,而1-2月工业经济开局不佳,均意味着积极财政仍待发力。

  一、PMI再创新低,提防滞胀风险

  海通证券:

  2月全国制造业PMI小幅下滑至49.0,创2009年以来同期新低,指向制造业景气转差,短期稳增长压力加大。而货币持续超发,或令2016年通胀回升成为大概率事件、导致滞胀风险升温。

  PMI主要分项中生产、需求均回落,库存、价格回升。

  需求:2月新订单继续回落至48.6,新出口订单略回升至47.4,需求整体仍在走弱。

  生产:2月生产由1月51.4继续滑落至50.2,指向生产持续放缓。就业指标微降至47.6。

  库存:2月原材料库存反弹至48.0,产成品库存反弹至46.4,显示去化中的短期回补。

  价格:2月原材料购进价格指数由1月的45.1大幅回升至50.2,主因油价回升、生产资料价格反弹。

图表1:制造业PMI

  二、外贸陷入滞胀,经济汇率承压

  海通证券:

  2月出口同比降幅扩大至-25.4%,进口同比下降-13.8%,降幅有所收窄,贸易顺差大幅下降至325.9亿美元。

  汇率水平高估,出口大幅下滑。2月出口跌幅远超预期,创2010年以来最低增速。1-2月合计出口同比下滑亦达到-17.8%,显示季节性因素并非主要原因,出口大降主因外需全面下滑,同时人民币指数过强也是导致出口下滑的重要原因。

  进口边际改善。2月进口较上月有所缩窄,主因原油、铁矿石等大宗商品进口数量同比均有所增加;同时大宗价格反弹也令进口降幅收窄。

  顺差大幅下降,人民币汇率承压。2月顺差大幅下降,加之大宗商品大幅反弹增加进口成本,短期进口可能仍有改善空间,人民币汇率或继续承压。

图表2:月度进出口增速(当月同比值)及贸易差额(当月值)

  数据来源:Wind,朝阳财富基金研究中心

  三、通胀跳升 滞胀升温

  2月CPI环比上涨2.3%,较上月的1.8%大幅上升,其中食品上涨7.3%,非食品上涨1.0%。环比方面,2月CPI环比上涨1.6%,其中食品环比上涨6.7%,非食品环比上涨0.3%。

  2月PPI同比下降4.9%,较上月的-5.3%跌幅缩窄;环比下降0.3%,跌幅缩窄。

  海通证券:

  2月CPI升至2014年7月以来新高,已连续5个月回升,主因食品价格涨幅超季节性。

  预测3月CPI稳定在2.3%。3月上旬伴随节日和极端天气因素消退,鲜菜价格小幅回落,猪肉价格止涨,预计3月CPI为2.3%,通胀回升势头未消。

  2月PPI跌幅缩窄,主因部分工业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小。短期工业经济弱势格局未变,煤炭、黑色金属、石油加工、有色金属、化工出厂价格同比仍全面下降。

  预测3月PPI跌幅收窄至4.6%。3月以来国内钢煤价格继续上涨,国际原油持续反弹至40美元附近,且2月原油价格上涨对国内原油和成品油出厂价格影响将显现,预测3月PPI同比降幅缩窄至4.6%,环比有望转正至0.2%。

  滞胀风险升温。历史经验表明,中国狭义货币M1增速对CPI存在着高度的相关性,从时间看领先半年左右。2015年下半年以来M1高增,意味着年内通胀或持续回升。一方面,政府加大了2016年货币财政刺激力度,另一方面则下调了GDP增长速度,极有可能推升通胀上行,需警惕滞胀风险。如果出现滞胀,则黄金商品将是配置首选,而债市投资需谨慎。

  国泰君安:

  超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。近期大宗和周期品价格普涨,滞胀预期再起。超发的货币天然地追逐供给弹性小需求弹性大的商品。考虑到产出缺口、严重产能过剩和需求不足将制约货币向PPI、CPI的传导程度,超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。经过2009年4万亿财政刺激遗留一大堆产能过剩,2014-2015年货币超发遗留一堆股市房市泡沫,公共政策经过长期试错,沉痛地表明,当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决,供给侧结构性改革有待从方案准备到落地攻坚。

图表3:CPI、PPI环比  

图表4:CPI、PPI同比

图表5:CPI同比与M1同比

  四、工业下降投资反弹消费稳中趋降

  1-2月规模以上工业增加值同比增长5.4%,创2008年11月以来新低。全国固定资产投资(不含农户)同比增长10.2%。社会消费品零售总额同比增长10.2%。

  海通证券:

  工业增速新低,产量跌幅扩大。工业增加值增速新低,主因去产能背景下高耗能和传统行业生产回落,外需低迷拖累工业出口,以及烟草行业生产大幅下滑。

图表6:工业增加值当月比    

                                
图表7:投资增速


数据来源:Wind,朝阳财富基金研究中心

  投资增速回升,地产基建反弹。固定投资增速较上月小幅回升,反映稳增长效果显现。三大类投资中,制造业和基建投资增速小幅回升,房地产投资增速大幅回升并由负转正,成为主要拉动。短期仍需刺激投资托底经济下滑,预测3月固定资产投资增速或小幅上升至10.7%。

  地产需求改善,库存压力仍大。1-2月全国商品房销售面积同比增速28.2%,较去年12月的1.6%大幅激增,主要缘于年初以来房地产刺激政策频频出台,带动地产需求持续回暖,以及去年同期基数偏低。地产销量增速回升,带动土地购置面积增速降幅收窄、新开工面积增速显著回升。但值得注意的是,1-2月商品房面积存销比(待售面积/过去三个月销售面积均值)仍处历年同期高点,这意味着地产库存依然偏高,去库存压力仍大。

图表8:地产销售、新开工与土地购置


图表9:消费增速

数据来源:Wind,朝阳财富基金研究中心

  消费整体稳中趋降。消费增速下滑,主因家电、汽车增速大跌,地产刺激下对相关消费的带动尚不明显。2016年消费开局偏弱,压力仍大。

  经济增长承压,警惕滞胀风险。1-2月工业增速再创新低,三驾马车中出口失速下滑,消费拐头向下,仅投资因政策托底小幅回升,但持续性存疑。展望未来,去产能仍将拖累工业增速,预测1季度GDP增速或从6.8%回落至6.7%。而短期稳增长刺激投资需求,尤其地产基建投资均现回升,或加剧通胀上行压力,结构转型期需求刺激政策效果待察,仍需警惕滞胀风险。

  国泰君安:

  1-2月房地产销售、新开工、施工面积大幅反弹,但土地购置面积仍低迷,表明开发商加快了项目进度,但对拿地仍谨慎。考虑到占房地产投资80%的三四线城市仍在去库,地产投资回升空间有限。

  五、回落值得点赞,决心有待观察

  2月社会融资总量7802亿,比去年同期少5807亿;人民币贷款增加7266亿,同比少增2970亿。2月末同比增13.3%。

  海通证券:

  为信贷回落点赞。社会融资总量大幅萎缩,从3.4万亿回落到7802亿,源于对实体贷款同比少增3332亿,以及票据融资同比多减超3000亿;表外融资中的委托信托贷款同比仅增600亿,直接融资规模大降。新增信贷从1月的2.5万亿回落到7266亿,至少短期内打消了出现新一轮4万亿刺激的担忧。

  保增长下货币有超发冲动。2月M2由上月14%回落至13.3%,但仍超13%的年度目标。对于今年的政策手段,两会定下的货币增速与财政赤字率目标都有显著上调,而以往每年实际的货币增速和财政赤字率均会超出目标,说明在保增长目标之下货币仍有超发的冲动。

  国泰君安:

  信贷和社融大幅回落,经济强刺激证伪,周期复苏幻灭。建议以“休养生息”为主,向低估值有业绩板块抱团,推荐黄金和大都市圈卫星城房市,关注资产证券化、国企改革、一线房市新一轮调控、二线房市、轨道交通加码等。

  钱去哪了:资产泡沫大于滞胀风险。广义货币供应和名义GDP增速的裂口不断张大,超发货币未流入实体经济,落入流动性陷阱。钱去哪了?可能一方面是维持债务循环和庞氏融资滚动,资金大量沉淀从而导致货币流通速度下降;另一方面先后推升股市房市泡沫,再次表明当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决。

图表10:每月社会融资规模与新增贷款

图表11:M1、M2同比增速

  六、积极财政仍待发力

  1-2月全国一般公共预算收入同比增速回落至6.3%,全国一般公共预算支出同比增速上升至12%。

  国泰君安:

  1-2月财政收入增速下滑,主要受金融业和进出口税收大幅下滑拖累,金融业营业税、企业所得税大幅下滑,主要受去年股灾影响。而房地产销售投资差异扩大,房地产销售税种大增,建筑业营业税却大幅下降,反映一二线城市房地产销售繁荣并未传导到占房地产投资80%的三四线城市。财政支出增速较12月回升,但较2015年仍下滑,政策稳增长,但经济强刺激被证伪,民生领域是财政发力的主要方向。1-2月房地产投资企稳回升,显示微刺激见效,维持一季度经济暂稳,中期L型观点,长期下行压力仍大,待供给侧改革落地。

  海通证券:

  积极财政仍待发力。1-2月财政收入增速回落,支出增速虽小幅反弹但仍低于2015年年度增速。2016年财政赤字率目标大幅上调至3%,而1-2月工业经济开局不佳,均意味着积极财政仍待发力。

998fund.com知识共享许可协议 查看说明
分享到 更多分享

优选推荐

Slide 1
Slide 1

推荐私募基金

信合全球

最新净值 2.6040 (2020/03/31)

151.91%

成立以来

最新研报